AMD（AMD.O）于北京时间2025年5月7日上午的美股盘后发布了2025年第一季度财报（截至2025年3月）亿腾证券，要点如下：
1.整体业绩：收入&利润双双同比提升。AMD在2025年第一季度实现营收74.4亿美元，同比增长35.9%，好于市场预期（71亿美元）。收入端的增长，主要来自客户端业务和数据中心业务的带动。AMD在2025年第一季度实现净利润7.1亿美元，若剔除摊销等相关影响，公司本季度核心经营利润11.2亿美元，同比增长170%，核心经营利润率为15.1%。
2.各业务细分：CPU表现强劲，GPU期待新品。在数据中心和客户端业务增长的带动下，两项业务收入合计占比达到8成。
（1）客户端业务抢份额：本季度收入增长至22.9亿美元，同比增长67.7%。本季度全球PC市场出货量增长5%，而公司的客户端业务同比增长60%+，这主要得益于AMD在PC市场份额的继续提升；
（2）数据中心等新品：本季度收入为36.7亿美元，同比增长57.2%。数据中心业务增长，主要是因为公司相关产品（GPU及CPU）的出货增加，根源在于核心云厂商资本开支的拉动。细分来看，公司服务器端CPU份额继续提升，而GPU产品环比有所下滑，市场更在期待公司后续的MI350和MI400产品；
3.关税影响：特朗普同样要求AMD的中国特供货MI308需要拿到销售许可证才能出售。与英伟达的操作类似，AMD指明了大约有8亿美金的存货会受到影响。海豚君按照47%的毛利率核算，这8亿库存需要转化成销售额的话，对应是15亿美金的销售额打水漂，其中7亿美金销售额会直接体现到二季度“消失”的销售收入。
4.AMD业绩指引：2025年第二季度预期收入71亿~77亿美元（市场预期72.3亿美元），区间中值（74亿元）环比基本持平，其中已经包括了7亿美金的关税影响。
公司预期non-GAAP毛利率43%左右（市场预期52.6%）。若剔除销售许可证限制带来的库存减值影响，non-GAAP毛利率为54%左右，好于市场预期。
海豚君整体观点：财报整体不错，期待新品表现。
AMD本季度营收端和利润端双双增长，业绩增长主要得益于数据中心和客户端业务增长的带动。在本季度的各项业务中，表现最为出色的是公司的客户端业务，主要是因为公司的锐龙处理器在PC市场的份额持续提升。
此外，公司给出的下季度指引也不错。公司预期的营收指引区间中值为74亿美元，环比基本持平，其中已经考虑了MI308出口限制带来的影响（对二季度收入影响约7亿美元）。若没有该影响，公司下季度的营收有望达到78-84亿美元，环比增长5%~13%。
具体细分业务来看：
1.客户端业务：本季度继续超预期，是增长最快的一项。凭借公司锐龙处理器的优异表现，公司在桌面级市场的份额已经实现了对英特尔的反超。即使全球PC市场呈现个位数增长的回暖表现，而公司凭借市场份额的“抢占”，客户端业务持续着两位数高增长的表现；
2.数据中心业务：具体来看，也可以分为GPU和CPU两部分。公司在数据中心的CPU市场份额已经从过去的一成提升至两成以上，海豚君预期公司本季度数据中心CPU业务实现环比正增长。而数据中心GPU业务环比有所回落，是因为MI350和M400发货前的青黄不接期；
整体来看，公司本次财报还不错，后续仍需要关注公司的GPU新品进展和贸易摩擦等事件影响。对于公司涉足的CPU和GPU领域，市场认可公司在CPU市场中取得的进步，而GPU能否突破，仍需要更好的后续产品来认证。
虽然客户端业务仍有高增长的表现，但受MI308的出口限制影响，公司随后两个季度的业绩仍将有所压力。目前公司市值1598亿美元，对应公司2025年税后核心经营利润为34倍PE左右（假设收入增长21%，毛利率提升0.8pct，税率15%）。其中公司CPU产品份额提升的预期相对清晰，而GPU产品将受后续产品表现的直接影响。此外，美国市场的笔记本电脑大部分来自中国组装，仍存在受关税等后续相关影响的风险。
从中长期角度看亿腾证券，公司已经逐渐在CPU市场确立优势，并且不断蚕食着英特尔的市场份额，这也给公司的业绩端带来了明显增量。相比于CPU，市场更为关注公司的AIGPU产品，这将给公司带来更大的成长空间。相比于MI325X，公司更期待随后推出的MI350。公司近期收购ZTsystems，也有望进一步提升MI400及后续相关产品的能力。如果公司能在AIGPU产品上实现突破，从英伟达手中抢下“份额”，那将给市场带来更大的“惊喜”。
以下是详细分析：
一、整体业绩：收入&利润，双双同比提升
1.1收入端
AMD在2025年第一季度实现营收74.4亿美元，同比增长35.9%，好于市场预期（71亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要来自数据中心业务和客户端业务的增长带动。其中，客户端业务的表现，是营收端超预期的主要来源。
1.2毛利端
AMD在2025年第一季度实现毛利37.4亿美元，同比增加45.9%。毛利端的增速超过收入端，主要是因为毛利率也在提升。
AMD在本季度的毛利率为50.2%，同比提升3.4pct，低于市场预期（52.2%）。毛利率的持续提升，主要得益于业务组合中的结构变化。在数据中心产品占比提升以及锐龙处理器产品组合更加丰富的推动下，公司毛利率连续五个季度实现了同比提升。
1.3经营费用
AMD在2025年第一季度的经营费用为26.1亿美元，同比增长22%。其中研发费用和销售及管理费用都有不同幅度的增加。
具体费用端，拆分来看：
（1）研发费用：本季度公司的研发费用为17.3亿美元，同比增长13.3%，研发费用一直都呈现增长的态势。作为科技公司，公司持续重视研发。由于收入增速快于研发投入，公司本季度研发费用率回落至23.2%，处于相对合理区间；
（2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为8.9亿美元，同比增长42.9%。销售端的费用情况和营收增速相关度较高，本季度两项增速相对接近。
1.4净利润亿腾证券
AMD在2025年第一季度实现净利润7亿美元，好于市场预期（6.5亿美元）。本季度净利率9.5%，有所回升。
由于AMD对Xilinx的收购产生了较大的递延费用，因此未来一段时间都将对侵蚀利润。而对于本季度的实际经营状况，海豚君认为“核心经营利润”更加贴近。
核心经营利润=毛利润-研发费用-销售及管理费用
在剔除收购费用等影响后，海豚君测算AMD本季度的核心经营利润为11.22亿美元，同比增长170%。
本季度公司经营面业绩的增长，主要得益于数据中心业务和客户端业务增长的带动。虽然经营费用端有所增加，但公司毛利率（GAAP）已经稳定在50%以上，带动公司核心经营利润重回相对高位。
二、各业务细分：CPU表现强劲，GPU期待新品
从公司的分业务情况看，数据中心和客户端业务是公司当前的核心业务，两者占比达到80%。其中随着AI需求增长和CPU市场份额提升，数据中心业务的占比稳定在5成左右，是市场最为关注的一项。
2.1数据中心业务
AMD的数据中心业务在2025年第一季度实现收入36.7亿美元，同比增长57.2%，市场预期（36.6亿美元）。本季度的增长得益于AMDInstinctGPU以及第四代和第五代AMDEPYCCPU销售的拉动。
从环比层面看，海豚君认为，公司本季度数据中心中的CPU份额持续提升，而公司的AIGPU收入环比有所回落，其中市场更为期待公司后续的MI350和MI400系列产品。
MI系列产品的进展情况：(1)MI325X于2024年第四季度已经量产；(2)MI350有望提前至2025年中期量产；(3)MI400将在2026年推出。
结合2025年第一季度核心四大云厂商的资本开支看，四家合计资本开支达到783亿美元，同比增长64.4%。其中云厂商资本开支增速高于AMD数据中心业务增速，可以看出公司仍没有在整体云市场中获得更多的份额。
从数据中心业务的主要产品看，虽然公司的CPU产品在继续侵蚀英特尔的产品份额，但各大厂商在GPU产品方面，还是相对偏好英伟达的相关产品。对于公司的MI系列产品，客户更期待后续的MI350和MI400。
对于公司数据中心业务的看法：
（1）短期角度：MI308产品的出口限制将给公司造成8亿美元存货减值的影响，折算成收入端的年度影响约为15亿美元，这将对随后两个季度的业绩产生压力；
（2）中长期角度：公司客户端及数据中心端的CPU份额持续提升；GPU方面，在收购整合ZTSystems后，公司有望将AI机架级系统的相关能力整合至后续的MI400中，增强与英伟达的竞争能力。如果公司后续产品有更优异的表现，GPU市场将给公司提供更大的潜力。
2.2客户端业务
AMD的客户端业务在2025年第一季度实现收入23亿美元，同比增长67.7%，是本季度明显超预期（20.6亿美元）的一项。客户端的增长，主要得益于第五代锐龙CPU销量的提升。
结合行业数据看，2025年第一季度全球PC出货量6320万台，同比增长5%。与此同时，AMD的客户端业务却能取得67.7%的同比增长。相比来看，英特尔的客户端业务同比下滑7.8%。对比三者的增速表现，海豚君认为，整体PC市场仍在回暖，其中AMD在PC市场中获得了更明显的份额提升。
从全市场的CPU份额来看，AMD的CPU份额呈现稳步提升的趋势。细分市场中，AMD在桌面级市场中已经实现了对英特尔的反超；在服务器市场从一成左右的份额提升至两成以上。随着公司在CPU市场的持续突破，公司的客户端业务有望实现持续增长。
2.3其他业务
(1）游戏业务：公司的游戏业务在2025年第一季度实现收入6.5亿美元，同比下滑29.8%。尽管Radeon显卡的销售额有所增长，但半定制产品的销售下滑，抵消了前者的增长表现，当前游戏机渠道的库存已恢复到正常水平。
海豚君认为，随着当前一代游戏主机（PlayStation5和XboxSeriesX）步入产品的后期阶段，游戏业务的整体需求仍将相对低迷。
（2）嵌入式业务：公司的嵌入式业务在2025年第一季度实现收入8.2亿美元，同比下滑2.7%。嵌入式业务虽然仍有下滑，但下滑幅度明显收窄，下游需求开始改善。随着测试测量、通信以及航空航天市场的需求改善，嵌入式业务有望在2025年下半年恢复增长。
亿腾证券
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